贵州省双坛酒业有限公司

老白干酒:并表影响消除,增速合理回归

http://www.9998.tv/  2019/9/11 17:02:41

  公司19Q2收入利润增长12.3%/7.1%,Q2收入预期中放缓。公司18年并购丰联酒业带来收入高增,19Q2后营收增速将完全依靠内生增长,增速放缓是必然,随着产品结构持续升级,预计公司营收有望保持10%+。

  期待公司能进一步聚焦省内市场升级和下沉,在次高端上持续发力,不断加强与板城的协同效应,进一步提升市占率,同时在三个省外并购标的管理上也能有所侧重。

  随着公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率具备下行空间,期待公司能够进一步提升费用投放效率或增加费效比考核,释放改革业绩弹性。给予19-20年EPS为0.51、0.59元,给予20年25X PE,一年目标价14.75元,维持“强烈推荐-A”评级。

  报告正文

  19Q2收入利润增长12.3%/7.1%,Q2收入预期中放缓。公司19H1营收19.59亿,同比+34.33%,归母净利润1.94亿,同比+32.67%,其中Q2单季营收8.10亿,同比+12.34%,归母净利润0.77亿,同比+7.08%,丰联酒业18Q2已开始并表, 故19Q2开始公司营收增速完全靠内生增长,Q2增速放缓属预期之中。19Q2末预收款3.30亿,同比-47.90%,19Q2销售回款8.91亿,同比-2.64%,经营净现金流-1.21亿,较去年同期下降0.53亿,主要系预收款减少及支付给职工的现金增加所致。

  毛利率略有下降,费用率持续优化。公司19H1毛利率61.62%,同比-1.02pct,推测一是与费用成本化结算有关,二是中档酒增速高于高档酒,分结构看,以1915、古法20年和十八酒坊15年以上为代表的高端酒,上半年收入6.7亿,同比增长42.6%,中档酒收入5.8亿,增长69.8%,老白干系列为主的低端酒收入5.7亿,增长15%。19H1销售费用率26.17%,同比-1.95pct,主要系会议费、招待费等下降较多,19H1管理费用率(含研发)8.90%,同比-0.63pct,主要系工资薪酬、日常办公费优化所致。19H1税金及附加比率15.57%,同比+0.67pct,净利率小幅下降-0.12pct至9.9%。

老白干酒:并表影响消除,增速合理回归

  营收有望保持双位数增长,期待公司继续聚焦省内升级和下沉,进一步加强与板城的协同效应,同时在省外并购标的管理上也能有所侧重。公司18年并购丰联酒业带来收入高增长,19Q2之后营收增速将完全依靠内生增长,增速放缓是必然,公司当前产品调整基本结束,重点发力300元以上次高端,有望带动收入保持双位数增长。

  公司并购板城后,成为省内龙头,但与徽酒和苏酒龙头相比,无论从产品结构还是市占率均差距较大,且河北省竞争环境比较特殊,主要竞争对手并不在于省内地产酒,而是来自川酒、汾酒和洋河等外来名酒竞争,行业竞争更加激烈,期待公司能够进一步聚焦省内市场升级和下沉,在次高端上持续发力,同时不断加强与板城的协同效应,进一步提升市占率。此外,除了板城烧锅外,其他三个省外并购标的管理难度较大,希望公司在管理上也能够有所侧重。

  费用率仍居高位,期待公司进一步提升费用投放效率,释放业绩弹性。老白干销 售费用率对比同行仍处于较高水平,其中会议费、招待费相比去年同期有明显下 降,但人员薪酬和促销费则提升较多。我们预计随着并购丰联后运营和管理逐步 进入正轨,公司的销售和管理费用率具备下行空间,期待公司能够进一步提升费 用投放效率或增加费效比考核,释放改革业绩弹性。

  投资建议:净利率仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。公司18年并购丰联酒业带来收入高增长,19Q2 之后营收增速将完全依靠内生增长,增速放缓是必然,随着产品结构持续升级,预计公司营收有望保持 10%以上增长。随着公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率具备下行空间,期待公司进一步提升费用 投放效率或增加费效比考核,释放业绩弹性。给予 19-20年EPS为0.51、0.59元,给予20年25X PE,一年目标价14.75 元,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:需求下行,省内竞争加剧,并购整合不及预期。(来源:凤凰网)

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